Сегодня будем разбирать первый выпуск облигаций нового для нас эмитента - ООО "ТФН". Компания немаленькая, но на долговом рынке появляется впервые.
Выпуск
Компания ООО "ТФН", ИНН 7727696432, решила зайти на биржу по крупному. Первый выпуск облигаций ТФН-01-боб будет размещен в первой половине февраля сразу на 1 миллиард рублей.
Номинал облигаций стандартный для рынка и равен 1 000 рублей. Срок обращения составит три года, погашение 6-го февраля 2024 года.
Также обещают нам ежеквартальный купон и амортизацию тела долга по 15% с 7-го купонного периода.
Алло, кто на проводе? Описание эмитента
ООО "ТФН" (7727696432) зарегистрировано в 2009 году в Москве. Однако, как следует из Инвестиционного меморандума, бизнес фактически ведется с первой половины 90-х годов. Видимо, ранее были задействованы иные юридически лица, судьба которых нам не ясна. Основным направлением деятельности является оптовая торговля телефонами, аксессуарами и пр. на территории России и, в гораздо меньших объемах, в сопредельных государствах. Компания является официальным дистрибьютором всех основных производителей электроники и средств связи. Структура продаж по регионам распределена следующим образом
Как мы видим, компания представлена сильнее всего в Центральном Федеральном Округе. Доля продаж в иные регионы невелика.
В меморандуме также кратко описана Группа компаний, сформированная вокруг эмитента. При этом, по представленной информации в периметр, помимо самого ООО "ТФН", входят две 100-процентные "дочки": ООО "ТФН-Бивай" (Белоруссия) и SIA TFN TRAIDING (Латвия). Однако, если углубиться в дебри всемирной сети, то можно найти еще одну компанию, которую представители эмитента упомянуть забыли - ООО "Телефон" (ИНН 5003106910 ), собственниками которой также являются учредители эмитента. И это любопытно. Компания была учреждена в 2013 году и вплоть до 2019 года не показывала впечатляющих результатов. Затов 2019 году выручка компании выросла до 365 млн. руб. (с 17 млн. годом ранее), а задолженность по кредитам и займам скакнула до 207 млн. руб. Есть подозрение, что в компашку были вкачаны дополнительные средства собственников. Помимо этого за собственниками тянется шлейф из ранее уже ликвидированных компаний.
Кости с барского стола или немного об отчетности эмитента
Первое, что хочется отметить - довольно свинское отношение эмитента к вопросу раскрытия информации. Отчётность представлена на одну отчётную дату - по итогам 2019 года. Разместить промежуточную отчётность эмитент посчитал излишним.
Что же, будем пытаться грызть кости, которые нам кинул эмитент.
По традиции начну с Актива. По итогам 2019-го года мы видим прирост всем основных статей Актива, что соразмерно росту масштабов бизнеса.
Вызывает определенные вопросы увеличение долгосрочных фин. вложений. Состав статьи не раскрыт эмитентом. Могу лишь предположить, что это вложения в связанные компании. Реальную ликвидность вложений оценить сложно, но сумма все же несопоставимая с валютой баланса.
Гораздо интереснее посмотреть как за год изменился состав Пассива. Первое, что мы видим - резки рост задолженности по кредитам и займам. Если верить данным меморандума, то в составе задолженности учтены займы собственников в размере 600 млн. и задолженность по оверу и кредитной линии в Сбере. К слову, общий лимит, установленный эмитенту Сбером, составляет 1 800 млн. руб. Причем, сроки погашения кредитов приходятся на 2020 год. Что в итоге с ними стало? Они были погашены? Или реструктуризированы? Не потому ли нам не дали заглянуть в промежуточную отчетность, что там видны проблемы с долгом? Еще одна загадка.
Ликвидность баланса на приемлемом уровне. Долговая нагрузка на капитал в пределах разумного (особенно если учесть, что часть долга сформирована долгами перед учредителями).
По выручке наблюдается прирост в 15% к выручке за предыдущий год. Но, увы, данные годовой давности мало говорят о текущем состоянии дел в компании.
Структура выручки по направлениям разбивается на следующие составляющие:
Хочется отдельно отметить отрицательное значение прибыли от продаж на всех периодах, отраженных в отчётности. Чистая прибыль положительна за счёт прочих доходов и расходов, состав которых не раскрыт. Есть предположения, что в прочих доходах могут отражаться бонусы за выполнение объемов продаж. Но это лишь гипотеза.
Рентабельность бизнеса незначительна, есть тенденция к снижению.
Выводы
Итак, перейдем к сладенькому.
По поводу облигаций ООО "ТФН" хочу сказать следующее:
С учетом изложенного, лично у меня есть большое желание держаться подальше от бондов ТФН как минимум до моменты размещения актуальной отчетности. Ибо мало что понятно.
Использованные ресурсы:
Официальный сайт: www.tfnopt.ru
Раскрытие информации: www.e-disclosure.ru
